Корпоративные конфликты: эклномико-правовые средства разрешения

3. Совершенствование экономико-правовых средств разрешения корпоративных конфликтов
3.1. Перспективы применения иностранного опыта регулирования защиты прав миноритариев и бенефициаров в корпоративных конфликтах

В настоящее время вопросам развития практики корпоративного управления, как в России, так и за рубежом, уделяется все больше внимания. Тем не менее, в научной литературе до сих пор отсутствует единство подходов к определению его сущности. Основополагающими целями корпоративного управления максимизация прибыльности деятельности корпоративных структур, а также рост эффективности их деятельности, косвенно способствующий росту стоимости акционерного капитала. Задача корпоративного управления неизменно сводится к необходимости налаживания механизмов, обеспечивающих подотчетность менеджмента и баланс интересов всех участников корпоративных отношений (в первую очередь – акционеров).
Практика корпоративного управления в странах, где государство выступает в качестве собственника, определяется положениями такого документа, как «Руководство ОЭСР по корпоративному управлению предприятиями», что представляет собой свод принципов представительной демократии и свободной рыночной экономики, которых придерживаются государственные организации развитых стран, таких как, например: США, Великобритания, Германия, Норвегия. Данные страны признаны лидерами в процессе реализации мер, способствующих улучшению корпоративной среды и управления.
В роли участников корпоративных отношений выступают физические и юридические лица, которые намерены получить выгоду от взаимодействия с корпорацией. Подобное взаимодействия может носить как прямо, так и косвенный характер. Иначе участников корпоративных отношений принято называть стейкхолдерами.
По отношению к компании всей стейкхолдеры делятся на две большие группы – внешние и внутренние. Первые представлены собственниками акционерного капитала, советом директоров, наемным менеджментом и сотрудниками корпорации. Вторые состоят из поставщиков, потребителей, кредиторов, государства и общества в целом.
Зачастую интересы участников корпоративных отношений оказываются прямо противоположными. Система же корпоративного управления призвана их сбалансировать.
С конца XIX века и до настоящего момента можно выделить семь основных периодов повышенной активности в области слияний и поглощений. Согласно ретроспективной оценке, интеграционная активность является хорошим индикатором состояния экономики. Объемы слияний и поглощений начинают расти в периоды экономического подъема и снижаются с наступлением кризиса. Можно было бы предположить, что, напротив, кризисные периоды являются благоприятным моментом для осуществления интеграционных сделок, поскольку поглощаемые компании могут быть приобретены по меньшей цене и при этом будут иметь большие перспективы развития в период восстановления экономики. Однако на практике в периоды кризиса более значимую роль играют сдерживающие факторы, например, отсутствие финансовых ресурсов для реализации крупных интеграционных сделок.
Таким образом, несмотря на специфические особенности каждой из волн слияний и поглощений, можно проследить их общие черты, связанные с цикличностью рынка. Каждый из бумов в области M&A характеризовался усложнением интеграционных процессов, ужесточением антимонопольного законодательства. Несмотря на эти закономерности, объемы сделок достигли почти 3,5 млрд. долл. к началу 2000-х гг.
Первый бум интеграционных сделок (1897-1904гг.) отличался преобладанием горизонтальных слияний в отраслях тяжелой промышленности. Стремление компаний к экономии от масштаба привело к сильному сокращению конкуренции в этой отрасли, что стало причиной ужесточения антимонопольных законов. Стоит уточнить, что основным локомотивом в сфере M&A в начале ХХ века выступали США, где за этот период было заключено около 1000 сделок слияний и поглощений.
В отличие от монополизации путем горизонтальных слияний во время первого периода повышенной активности сделок слияний и поглощений, второй бум (1916-1929гг.) характеризовался образованием олигополий через реализацию схем преимущественно вертикальной интеграции, что явилось следствием принятия более строгого антитрастового акта Клейтона в США (1914г.). Помимо образований крупных вертикально интегрированных компаний, в рассматриваемый период наблюдалась тенденция к объединению компаний из разных отраслей и образованию конгломератов. Как и предыдущий бум, данный период закончился с наступлением кризиса после биржевого краха 24 октября 1929г.
Третий интеграционный бум (1965-1969гг.), ввиду ужесточения защиты от снижения конкуренции законом Селлера-Кифовера (1950г.) в отношении образования конгломератов демонстрировал тенденции, схожие со вторым бумом. Однако в рассматриваемом периоде отличительной особенностью стало приобретение целевых компаний, больших по размеру, чем компания-покупатель.
Начавшийся кризис 1969г. выявил переоценённость объединенных компаний, что привело к завершению периода повышенной активности слияний и поглощений.
Четвертый бум (1981-1989гг.) характеризовался нацеленным на получение спекулятивной прибыли враждебным характером интеграционных сделок, поскольку антимонопольное законодательство продолжало ужесточаться, а средние объемы интеграционных сделок стабильно увеличивались. Ответной реакцией рынка стало совершенствование мер защиты от враждебных поглощений, и, соответственно, усложнение интеграционных процессов, в частности, распространение долгового финансирования. Данный бум завершился вместе с обвалом рынка бросовых облигаций в 1989г., служивших одним из основных способов финансирования слияний и поглощений в рассматриваемый период.
Во время следующего периода повышенной активности на рынке слияний и поглощений (1992-2000гг.) наблюдался постепенный уход участников рынка от схем извлечения быстрой прибыли через покупку недооцененных компаний к ориентации на долгосрочную выгоду от слияний и получению синергетического эффекта от интеграционных сделок. Так, в рассматриваемый период преобладали стратегические слияния. Данный этап может считаться одним из ключевых в истории слияний и поглощений. В этот период был достигнут исторический максимум темпов слияний и поглощений - свыше 30 тыс. завершенных сделок в год. Рассматриваемый бум закончился после кризиса пузыря доткомов. Последующие периоды повышенной активности на рынке слияний и поглощений также характеризовались большими объемами сделок, однако пик второго квартала 2000 года в стоимостном выражении не был достигнут до 2014-2015 года.
Новый бум слияний и поглощений (2004-2008гг.) характеризовался большим количеством крупных сделок. К другим отличительным чертам рассматриваемого периода можно отнести распространение LBO (leveraged buy-out – финансируемый выкуп) и активизацию деятельности акционеров в компаниях.
После кризиса 2008-2009 гг. и до сегодняшнего дня рынок сделок слияний и поглощений так и не восстановился до уровня этого периода. Однако после стабильно низкой активности на рынке слияний и поглощений в 2010-2013 гг., в 2014г. произошел резкий скачок активности сделок ввиду ряда крупных интеграций, повысивших уверенность инвесторов. Стоит отметить, что в 2014 году, по сравнению с 2013, резко возросло количество попыток недружественного поглощения как по общей сумме, так и по количеству. Наиболее быстрорастущим рынком стала Северная Америка, особенно в технологическом секторе.
Рынок слияний и поглощений в России намного моложе мирового. С 1992г. до 2010-х гг. можно выделить четыре основных этапа его становления и развития. Первый этап зарождения российского рынка слияний и поглощений (1992-1995гг.) происходил вследствие зарождения института частной собственности и процессов приватизации в России. Данные процессы нельзя назвать полноценными сделками слияний и поглощений ввиду их несистемности и, зачастую, нерыночного, политического характера. Однако именно этот период послужил началом интеграционных процессов в России.
Во время периода активного передела собственности (1996-2002гг.) большое распространение получили враждебные интеграционные процессы, особенно в период кризиса 1997 года, когда предприятия нередко покупались по цене, заведомо ниже рыночной. Данный этап характеризовался преобладанием горизонтальных объединений, проводимых крупными холдингами. Большинство сделок имело непубличный характер, широкое распространение получило рейдерство.
Вместе со стабилизацией политической ситуации в стране на третьем этапе (2002-2007гг.) наблюдался существенный рост суммы сделок слияний и поглощений. Именно этот период можно считать началом полноценного развития области M&A в нашей стране. Данный период характеризовался выходом российских компаний на зарубежный рынок слияний и поглощений при одновременном повышении доверия зарубежных инвесторов к российским партнерам. В рассматриваемый период совершались в том числе и очень крупные сделки, особенно в сырьевых отраслях. Также все чаще совершались сделки с участием государственных компаний. В итоге, к 2007г. объем сделок на российском рынке слияний и поглощений достиг рекордных значений, достигнув уровня более 500 интеграционных сделок в год общим объемом свыше 120 млрд. долл.