Фрагмент для ознакомления
2
ВВЕДЕНИЕ
Среди ресурсов и факторов производства особая роль принадлежит инвестициям. Сохраняется объективная необходимость разработки системы управления процессом формирования и финансирования инвестиционных проектов в стремительно меняющихся экономических условиях.
Актуальность исследования определена и практической ценностью данной работы, связанной с исследованиями автора по процессу управления формирования и финансирования инвестиционных проектов.
Целью работы является рассмотрение теоретических основ формирования и финансирования инвестиционных проектов.
В связи с этой целью были поставлены и решены следующие задачи:
- теоретическое обобщение и раскрытие основ формирования и финансирования инвестиционных проектов;
- проведение анализа системы формирования и финансирования инвестиционных проектов в РФ,
- определение приоритетных направлений по совершенствованию системы формирования и финансирования инвестиционных проектов.
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ И ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
1.1. Стоимость финансовых ресурсов как важнейший фактор в финансировании инвестиционных проектов
Важнейшее свойство капитала состоит в возможности приносить прибыль его владельцу. Долгосрочное вложение капитала, или инвестирование одна из форм использования такой возможности.
Суть инвестирования, с точки зрения инвестора (владельца капитала), заключается в отказе от получения прибыли «сегодня» во имя прибыли «завтра» [3, c.237].
Таким образом, проблема принятия решения об инвестициях состоит в оценке плана предполагаемого развития событий с точки зрения того, насколько содержание плана и вероятные последствия его осуществления соответствуют ожидаемому результату. В самом общем смысле, инвестиционным проектом называется план или программа вложения капитала с целью последующего получения прибыли [8, c.86].
Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными – от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества. Во всех случаях, однако, присутствует временной лаг (задержка) между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начинает приносить прибыль [7, c.38].
Представленный график носит достаточно условный характер, однако на нем можно выделить три основные фазы развития проекта: прединвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную. Суммарная продолжительность этих стадий составляет срок жизни проекта.
Важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления проекта уже не могут быть непосредственно связаны с первоначальными инвестициями (так называемый «инвестиционный предел»). Например, при установке нового оборудования им будет являться срок полного морального или физического износа [30, c.97].
Общим критерием продолжительности срока жизни проекта или периода использования инвестиций является существенность вызываемых ими денежных доходов с точки зрения инвестора. При проведении банковской экспертизы на предмет предоставления кредита, срок жизни проекта будет совпадать со сроком погашения задолженности и дальнейшая судьба инвестиций ссудодателя уже не будет интересовать.
Как правило, устанавливаемые сроки примерно соответствует сложившемся в данном секторе экономики периодам окупаемости или возвратности долгосрочных вложений. В условиях повышенного инвестиционного риска средняя продолжительность принимаемых к осуществлению проектов, очевидно, будет ниже, чем в стабильной экономической обстановке.
На этапе прединвестиционного проекта проводится ряд исследований и ведется подготовка к началу осуществления проекта. Степень подробности исследований, может варьироваться в зависимости от требований инвестора, возможности их финансирования и времени, отведенного на их проведение. Принято выделять три уровня прединвестиционных исследований:
- исследование возможностей [opportunity studies];
- подготовительные или предпроектные [pre-feasibility] исследования;
- оценка осуществимости или технико-экономические исследования [feasibility studies] [2, c.54].
Различие между уровнями прединвестиционных исследований достаточно условно. Как правило, поэтапная подготовка окончательного решения необходима только в случаях достаточно крупных проектов. Стоимость проведения прединвестиционных исследований в общей сумме капитальных затрат довольно велика и составляет от 0,8% для крупных проектов до 5% при небольших объемах инвестиций [2, c.55].
Результаты прединвестиционных исследований должны дать исчерпывающую характеристику инвестиционного проекта. На всех стадиях, несмотря на различную глубину проработки, исследования должны вестись комплексно, с возможным привлечением специалистов самого широкого профиля для уточнения технологических, технических и других вопросов (так называемые «поддерживающие исследования» [supporting studies]).
1.2. Основные источники и методы финансирования инвестиционных проектов
Экономическая природа инвестиций обусловлена закономерностями процесса расширенного воспроизводства и заключается в использовании части дополнительного общественного продукта для увеличения количества и качества всех элементов системы производительных сил общества. Источником инвестиций является фонд накопления, или сберегаемая часть национального дохода, направляемая на увеличение и развитие факторов производства, и фонд возмещения, используемый для обновления изношенных средств производства в виде амортизационных отчислений.
Система финансового обеспечения инвестиционного процесса складывается из органического единства источников финансирования инвестиционной деятельности и методов финансирования.
Метод финансирования инвестиций – это механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса [4, c.86].
К методам финансирования реальных инвестиций относятся: самофинансирование, финансирование через механизмы рынка капитала, привлечение капитала через кредитный рынок, бюджетное финансирование, комбинированные схемы финансирования инвестиций.
Принципиально все источники финансовых ресурсов предприятия можно представить в виде следующей последовательности:
- собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы;
- заемные финансовые средства;
- привлеченные финансовые средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц;
- денежные средства, централизуемые объединениями предприятий;
- средства внебюджетных фондов;
- средства государственного бюджета;
- средства иностранных инвесторов [14, c.135].
Все предоставляемые в распоряжение инвестиционного проекта средства обладают стоимостью, т.е. за использование всех финансовых ресурсов надо платить вне зависимости от источника их получения. Плата за использование финансовых ресурсов производится лицу, предоставившему эти средства – инвестору в виде дивидендов для собственника предприятия (акционера), процентных отчислений для кредитора, который предоставил денежные ресурсы на определенное время. В последнем случае предусматривается возврат суммы инвестированных средств [6, c.67].
Учет и анализ платы за пользование финансовыми ресурсами является одним из основных при оценке экономической эффективности капитальных вложений.
Отметим здесь две принципиально важные особенности платы за собственные финансовые ресурсы предприятия, накопленные предприятием в процессе своей деятельности, и привлеченные финансовые ресурсы, которые вложены в предприятие в виде финансовых инструментов собственности (акций). На первый взгляд может оказаться, что, если предприятие уже располагает некоторыми финансовыми ресурсами, то никому не надо платить за эти ресурсы. Это неправильная точка зрения. Дело в том, что, имея финансовые ресурсы, предприятие всегда располагает возможностью инвестировать их, например, в какие-либо финансовые инструменты, и тем самым заработать на этом. Поэтому, минимальная стоимость этих ресурсов есть «заработок» предприятия от альтернативного способа вложения имеющихся в его распоряжении финансовых ресурсов [9, c.94]. Таким образом, предприятие, решая вложить деньги в свой собственный инвестиционный проект, предполагает стоимость этого капитала как минимум равную стоимости альтернативного вложения денег.
Теперь рассмотрим плату собственникам предприятия. Эта плата не ограничивается дивидендами. Дело в том, что прибыль предприятия, оставшаяся в распоряжении собственников (после уплаты вознаграждения кредитному инвестору) распределяется на две части: первая часть выплачивается в виде дивидендов, а вторая часть реинвестируется в предприятие. И первое, и второе принадлежит, на самом деле, собственникам предприятия. Поэтому при исчислении стоимости собственного капитала необходимо руководствоваться следующими соображениями: вся денежная прибыль предприятия (чистый денежный поток), оставшаяся после уплаты кредитору причитающихся ему сумм, есть плата совокупному собственнику за предоставленные инвестиции, а не ограничиваться только дивидендными выплатами акционерам [7, c.128].
Финансовый механизм мобилизации состоит в том, что часть оборотных активов предприятия изымается из основной деятельности (так как эта деятельность может быть замедлена в виду капитального строительства) и пускается на финансирование капитального строительства.
Заемные финансовые средства. Структура заемных финансовых ресурсов представлена на рисунке 3 [4, c.60].
Долгосрочный банковский кредит, размещение облигаций и ссуды юридических лиц являются традиционными инструментами заемного финансирования.
Сущность лизинга состоит в следующем. Если предприятие не имеет свободных средств на покупку оборудования, оно может обратиться в лизинговую компанию. В соответствии с заключенным договором лизинговая компания полностью оплачивает производителю (или владельцу) оборудования его стоимость и сдает в аренду предприятию-покупателю с правом выкупа (при финансовом лизинге) в конце аренды.
2.АНАЛИЗ ИСТОЧНИКОВ И МЕТОДОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РФ
2.1.Общие тенденции и особенности финансирования инвестиционных проектов в РФ
В настоящее время многие российские компании нуждаются в финансировании своих инвестиционных проектов. Согласно данным, около 63% всех проблем составляет именно недостаток финансирования.
Степень уязвимости российской компании к рискам инвестирования зависит от стадии: высокая – на ранних стадиях и умеренная – на более поздних. В связи с этим требуемая доходность на ранних стадиях инвестирования выше. Потребность российских компаний сегодня во внешнем финансировании различается на каждой стадии развития, как инструменты и источники финансирования.
По данным опроса предпринимателей, недостаток финансирования – один из ключевых барьеров, препятствующих развитию бизнеса на ранних стадиях.
Традиционные механизмы финансирования, такие как банковское кредитование и инструменты фондового рынка, используются российскими компаниями в основном на стадиях роста и зрелости. Компаниям на ранних стадиях банковские кредиты, в особенности долгосрочные, малодоступны, поскольку такие компании не соответствуют требованиям кредиторов к финансовому положению, сроку деятельности, наличию обеспечения, не имеют возможности регулярно погашать задолженность. Более половины кредитов, предоставленных предприятиям малого и среднего бизнеса – краткосрочные.
Привлечение денег на фондовом рынке для молодых компаний осложняется наличием требований к сроку деятельности и объему выручки эмитента, отсутствием достаточных средств для организации выпуска ценных бумаг, низким спросом инвесторов на ценные бумаги таких компаний.
В мировой практике одним из основных источников привлечения капитала для компаний на ранних стадиях развития являются альтернативные инвестиции: прямые инвестиции, мезонинное финансирование и краудфандинг. Инвесторы, предоставляющие альтернативные инвестиции, имеют повышенный аппетит к риску и предъявляют менее жесткие формальные требования к финансируемым компаниям (сроку деятельности, наличию обеспечения и пр.).
2.2.Анализ источников и форм финансирования проектов
Основными формами финансирования инвестиционных проектов российских компаний в России являются:
- венчурное финансирование
- прямые инвестиции
- мезонинное финансирование
- банковский кредит
- ОФЗ.
Рассмотрим каждый метод более подробно.
Сейчас в стране преобладают венчурные и выкупные фонды. Для развивающихся рынков характерна деятельность венчурных фондов и фондов роста.
Благодаря накопленной экспертизе по развитию проектов такие фонды могут выступать центрами притяжения и роста для наиболее перспективных компаний, имеющих целью расширение текущего бизнеса.
Фонды прямых инвестиций проводят профессиональную оценку рисков проекта, его текущей стоимости, бизнес-модели, финансовых показателей, внешних факторов, влияющих на деятельность, а также прогнозируют потенциал развития и роста стоимости компании.
Степень участия фондов прямых инвестиций в деятельности компаний различная и определяется инвестиционной стратегией. Обычно такие фонды предоставляют портфельным компаниям не только капитал, необходимый для развития, но и профессиональную экспертизу (финансовую, отраслевую, управленческую и пр.), доступ к нетворкингу, а также повышают корпоративную культуру и оказывают содействие в обеспечении защиты интеллектуальной собственности. Ряд внутренних процессов портфельной компании (например, бухгалтерский учет, юридическое сопровождение и пр.) может выполняться силами управляющего фонда прямых инвестиций либо специализированной компании. Таким образом, участие фонда в деятельности портфельных компаний позволяет качественно улучшить ведение бизнеса и повысить его стоимость.
онды прямых инвестиций могут принимать активное участие в управлении портфельной компанией, входя в ее органы управления, либо осуществлять контроль за ее деятельностью (анализ отчетности и пр.). Например, посредством заключения корпоративного договора инвесторы могут регулировать порядок осуществления своих корпоративных прав, в том числе голосовать определенным образом, приобретать или отчуждать доли в капитале по заранее определенной цене либо воздерживаться от определенных действий.
Отдельные управляющие фондов прямых инвестиций могут проводить достаточно агрессивную политику приобретения и управления портфельными компаниями, что может привести к изменению структуры собственности таких компаний и негативно отразиться на их текущей деятельности. В отдельных случаях привлечение прямых инвестиций может приводить к потере основателями портфельных компаний корпоративного контроля.
Объектами прямых инвестиций являются в основном инновационные, технологические и иные российские компании (на разных стадиях развития), которые обладают значительным потенциалом роста: в России в 2019 году в общем объеме прямых инвестиций на долю компаний, занимающихся информационно-коммуникационными технологиями, приходилось 54%, разрабатывающих и внедряющих новые промышленные технологии – 35%.
Выход из прямых инвестиций обычно осуществляется путем продажи доли участия стратегическому инвестору (крупной корпорации), финансовому инвестору (другому фонду прямых инвестиций) либо посредством первичного публичного размещения акций (Initial Public Offering, IPO). Фонды прямых инвестиций могут принимать активное участие в подготовке портфельных компаний для IPO, предоставляя необходимую экспертизу и финансирование (PE-backed IPOs).
Ожидаемая доходность от прямых инвестиций в развитых странах составляет около 25% годовых. В России лидирующие управляющие компании фондов прямых инвестиций могут показывать доходность до 150% годовых.
При этом оценка эффективности фондов прямых инвестиций может быть весьма неточной из-за отсутствия единого подхода при выборе методов такой оценки и из-за их недостатков. Кроме того, в целях повышения инвестиционной привлекательности создаваемого фонда прямых инвестиций управляющие могут намеренно искажать полученную доходность по прекратившим деятельность или действующим фондам.
Отношение объема осуществленных прямых инвестиций к ВВП составило в России 0,05%, что является одним из самых низких показателей в мире.
На конец 2019 года в России насчитывалось 242 фонда прямых инвестиций, число и объем сделок по итогам 2019 года составили 124 и 1,3 млрд долл. США соответственно. При этом число фондов, инвестирующих преимущественно в российские компании и находящихся сейчас в инвестиционной фазе, снижается: в 2020 году было создано 13 новых фондов, по сравнению с 2013 годом, когда было создано 64 фонда, сокращение примерно в 5 раз. Для сравнения: в Индии в 2019 году было заключено более 1000 сделок прямых инвестиций общим объемом 45 млрд долл. США. Отставание России по названным показателям от стран с развитым рынком еще более существенное.
Несмотря на то что по итогам 2020 года объем частных фондов прямых инвестиций в России составил примерно 72% (в 2016 году – 83%), а фондов с государственным капиталом – 28% (в 2016 году – 17%)24, роль частных фондов прямых инвестиций, формируемых Almaz Capital, Russia Partners, Da Vinci Capital, Elbrus Capital, Baring Vostok и пр., на рынке прямых инвестиций снижается. Так, число инвестиций фондов с государственным участием составило 54% с объемом 82%.
3.УЛУЧШЕНИЕ МЕХАНИЗМОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РОССИИ
Участники финансового рынка РФ выделяют следующие сдерживающие факторы развития рынка прямых инвестиций в России и причины низкой заинтересованности инвесторов в прямых инвестициях:
– высокие ожидания реализации риска мошенничества и недобросовестной деятельности лица, привлекающего инвестиции, связанные с нецелевым расходованием полученных средств;
– ожидания инвесторов относительно высокой вероятности реализации риска правоприменения и трудностей защиты права собственности и интеллектуальных прав;
– низкий уровень доверия к управляющим фондов прямых инвестиций, связанный с неуверенностью в наличии у таких управляющих необходимой экспертизы по управлению фондами прямых инвестиций, а также отсутствие истории инвестирования для анализа;
– низкая информированность о возможностях прямых инвестиций из-за неполноты доступных статистических данных, не позволяющая достоверно оценить величину и стоимость риска для данного типа активов;
– неопределенность относительно возможности реализации актива по окончании планового срока инвестирования (проблема выхода из инвестиции), связанная с невысокими темпами роста экономики и неблагоприятными факторами, влияющими на инвестиционный климат в стране;
– отдельные недостатки правового регулирования – в частности, не позволяющие физическим лицам и негосударственным пенсионным фондам являться сторонами договора инвестиционного товарищества, неограниченная ответственность товарищей-вкладчиков по общим налоговым обязательствам;
– отсутствие достаточного опыта оценки рисков инвестиций в фонды прямых инвестиций, поскольку институт фондов прямых инвестиций в России находится на этапе становления;
– отсутствие инструментов минимизации рисков инвестирования в фонды прямых инвестиций по сравнению с другими альтернативными классами активов;
– низкая заинтересованность потенциальных инвесторов (институциональных инвесторов и физических лиц) в долгосрочных прямых инвестициях в связи с высокой неопределенностью, наличием инструментов, обеспечивающих высокую безрисковую доходность, и пр.
В целях формирования благоприятной среды для осуществления прямых инвестиций, повышения интереса к ним со стороны институциональных инвесторов и физических лиц при Банке России действовала экспертная группа по развитию прямых и венчурных инвестиций с участием представителей структурных подразделений Банка России и заинтересованных участников финансового рынка, в результате работы которой были сформулированы отдельные мероприятия, вошедшие в состав мероприятий, приведенных ниже.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся фирмы коммерческой организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы.
В современных рыночных условиях необходимость организации системы финансового обеспечения инвестиционного проекта на промышленных предприятиях принимает все более важное значение.
Система финансового обеспечения инвестиционного процесса складывается из органического единства источников финансирования инвестиционной деятельности и методов финансирования.
Показать больше
Фрагмент для ознакомления
3
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
1. Анискин Ю. П. Управление инвестициями: Учебное пособие, изд. 5-е. – М.: Ретроспектива, 2019. – 452 с.
2. Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент./ Учебник. – М.: Инфра-М, 2015. – 428 с.
3. Бард B. C. Инвестиционные проблемы российской экономики. – М.: Экзамен, 2018. – 354 с.
4. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов./ Пер. с англ. под ред. Белых Л.П. – М.: Перспектива, 2017. – 465 с.
5. Бочаров В. В. Инвестиции: Учебник. – 5-е изд. – СПб.: Питер, 2018. – 537 с.
6. Быстряков А. Экономическая оценка инвестиций: Учебник. – М.: Тандем, 2019. – 285 с.
7. Вавилов С. К. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. – М.: Экономика, 2015. – 471 с.
8. Гуртов В. К. Инвестиционные ресурсы: Учебное пособие. – М.: Экзамен XXI, 2018. – 374 с.
9. Гуртов В. К. Управление инвестиционными ресурсами. – М.: Экономика, 2016. – 363 с.
10. Дамодаран Асват Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2019. – 380 с.
11. Золотогоров В. Г. Инвестиционное проектирование. – Мн.: Книжный Дом, 2015. – 288 с.
12. Зейдель Х., Теммен Р. Управление инвестициями./ пер. с нем. – М.: Финансы и статистика, 2018. – 462 с.
13. Игонина Л. Л. Инвестиции: Учебное пособие./ Под ред. д.э.н. Слепова В. А. – М.: Экономист, 2018. – 378 с.
14. Истомин П. А. Инвестиции: направления и перспективы: Учебное пособие. – Омск: ОмГУ, 2018. – 312 с.
15. Инвестиции: Учебное пособие./ Подшиваленко Г. П., Лахметина Н. И., Макарова М. В. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2017. – 379 с.
16. Кошелев А. Н. Краткий курс по инвестициям. – М.: Окей-книга, 2017. – 258 с.
17. Литке Х. Д. Управление проектами./ Под ред. Х.Д. Литке, Илонка Кунов. – М.: Омега-Л, 2018. – 337 с.
18. Максимова В. Ф. Инвестирование. – М.: Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права, 2016. – 356 с.
19. Маленков Ю. А. Новые методы инвестиционного менеджмента. – СПб.: Книжник, 2019. – 239 с.
20. Меньшенина А. В. Инвестиции: Конспект лекций. – Омск: Издательство ОмГУ, 2016. – 112 с.
21. Нешитой А. С. Инвестиции: Учебник. – 7-е изд., перераб. и испр. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2017. – 427 с.
22. Перекрестова Л. В., Романенко Н. М., Сазонов С. П. Финансы и кредит: Учебное пособие. – 4-е изд. – М.: Издательский центр «Академия», 2017. – 432 с.
23. Попков В. П., Семенов В. П. Организация и финансирование проектов. – СПб.: Питер, 2016. – 284 с.
24. Сергеев И. В., Веретенникова И. И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 2015. – 350 с.
25. Семиренко Е. П. Инвестиционное проектирование. – Мн.: БГЭУ, 2019. – 431 с.
26. Царев В. В. Оценка экономической эффективности инвестиций. – СПб.: Питер, 2018. – 612 с.
27. Чиненов М. В. Инвестиции: Учебное пособие. – М.: КНОРУС, 2017. – 198 с.
28. Черняк В. З. Управление инвестиционными проектами. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2018. – 245 с.
29. Шабалин А. Н. Инвестиционное проектирование. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2018. – 367 с.
30. Юдинова Г. М., Крапоткина В. С. Методы оценки инвестиционных проектов на уровне предприятий: Практическое пособие. – Саранск: Красная книга, 2018. – 264 с.
31. Загидуллин В. П. Без инвестиций нет обновления.// Экономический вестник Республики Татарстан. – 2018. – №2. – С. 98.
32. Курбанов А. М. Антикризисный механизм стимулирования инвестиционных процессов.// Вестник Красноярского Государственного Университета. – 2015. – №1. – С. 142.
33. Ладохин В. Г. Обеспечение предприятия инвестиционными ресурсами.// Вестник Научно-исследовательского центра корпоративного права, управления и венчурного инвестирования Сыктывкарского государственного университета. – 2015. – №2. – С. 113.
